Alleima (OTC: SAMHF) é uma empresa relativamente nova, pois foi desmembrada da Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) no segundo semestre de 2022. A separação da Alleima da Sandvik permitirá que a primeira realize a empresa- ambição estratégica específica de crescimento e não ser apenas uma divisão do grupo maior Sandvik.
Alleima é fabricante de aços inoxidáveis avançados, ligas especiais e sistemas de aquecimento.Embora o mercado global de aço inoxidável produza 50 milhões de toneladas por ano, o chamado setor de aço inoxidável “avançado” é de apenas 2 a 4 milhões de toneladas por ano, onde a Alleima atua.
O mercado de ligas especiais é separado do mercado de aço inoxidável de alta qualidade, pois este mercado também inclui ligas como titânio, zircônio e níquel.Alleima foca no nicho de mercado de fornos industriais.Isto significa que a Alleima se concentra na produção de tubos sem costura e tubos de aço inoxidável, que é um segmento de mercado muito específico (por exemplo, permutadores de calor, umbilicais de petróleo e gás ou mesmo aços especiais para facas de cozinha).
As ações da Alleima estão listadas na Bolsa de Valores de Estocolmo sob o símbolo ALLEI.Existem atualmente pouco menos de 251 milhões de ações em circulação, resultando numa capitalização de mercado atual de SEK 10 mil milhões.À taxa de câmbio atual de 10,7 SEK para 1 USD, a capitalização de mercado atual é de aproximadamente 935 milhões de USD (usarei SEK como moeda base neste artigo).O volume médio diário de negociação em Estocolmo é de cerca de 1,2 milhões de ações por dia, dando um valor em dinheiro de cerca de 5 milhões de dólares.
Embora a Alleima tenha conseguido aumentar os preços, as suas margens de lucro permaneceram baixas.No terceiro trimestre, a empresa reportou receitas de pouco menos de 4,3 mil milhões de coroas suecas e, embora tenha aumentado cerca de um terço em comparação com o terceiro trimestre do ano passado, o custo dos produtos vendidos aumentou mais de 50%, o que levou a um diminuição do lucro geral.
Infelizmente, outras despesas também aumentaram, resultando num prejuízo operacional de 26 milhões de coroas suecas.Levando em consideração itens não recorrentes significativos (incluindo custos de cisão associados à cisão de fato da Alleima da Sandvik), o EBIT subjacente e ajustado foi de SEK 195 milhões, de acordo com Alleima.Na verdade, este é um bom resultado em comparação com o terceiro trimestre do ano passado, que inclui itens extraordinários de 172 milhões de SEK, o que significa que o EBIT no terceiro trimestre de 2021 será de apenas 123 milhões de SEK.Isto confirma o aumento de quase 50% no EBIT no terceiro trimestre de 2022 numa base ajustada.
Isto também significa que devemos considerar a perda líquida de SEK 154 milhões com cautela, pois o resultado potencial pode ser o ponto de equilíbrio ou próximo disso.Isso é normal, porque aqui há um efeito sazonal: tradicionalmente, os meses de verão em Alleim são os mais fracos, já que é verão no hemisfério norte.
Isto também afeta a evolução do capital de giro, uma vez que a Alleima tradicionalmente constrói níveis de estoques no primeiro semestre do ano e depois monetiza esses ativos no segundo semestre.
É por isso que não podemos simplesmente extrapolar os resultados trimestrais, ou mesmo os resultados dos nove meses de 2022, para calcular o desempenho para o ano inteiro.
Dito isto, a Demonstração do Fluxo de Caixa dos 9M 2022 fornece uma visão interessante sobre como a empresa opera numa base fundamental.O gráfico abaixo mostra a demonstração do fluxo de caixa e você pode ver que o fluxo de caixa reportado das operações foi negativo em SEK 419 milhões.Você também vê um acúmulo de capital de giro de quase 2,1 bilhões de coroas suecas, o que significa que o fluxo de caixa operacional ajustado é de cerca de 1,67 bilhão de coroas suecas e pouco mais de 1,6 bilhão de coroas suecas após dedução dos pagamentos de aluguel.
O investimento de capital anual (manutenção + crescimento) é estimado em 600 milhões de SEK, o que significa que o investimento de capital normalizado para os três primeiros trimestres deverá ser de 450 milhões de SEK, um pouco mais do que os 348 milhões de SEK efectivamente gastos pela empresa.Com base nestes resultados, o fluxo de caixa livre normalizado para os primeiros nove meses do ano é de cerca de 1,15 mil milhões de coroas suecas.
O quarto trimestre ainda pode ser um pouco complicado, já que Alleima espera que 150 milhões de coroas suecas tenham um impacto negativo nos resultados do quarto trimestre devido às taxas de câmbio, aos níveis de inventário e aos preços dos metais.No entanto, normalmente há um fluxo bastante forte de pedidos e margens mais elevadas devido ao inverno no hemisfério norte.Acho que teremos que esperar até 2023 (talvez até o final de 2023) para ver como a empresa lida com os atuais ventos contrários temporários.
Isso não significa que Alleima esteja em má situação.Apesar dos ventos contrários temporários, espero que Alleima seja rentável no quarto trimestre, com um lucro líquido de SEK 1,1-1,2 mil milhões, ligeiramente superior no atual exercício financeiro.O lucro líquido de 1,15 mil milhões de coroas suecas representa um lucro por ação de cerca de 4,6 coroas suecas, sugerindo que as ações estão a ser negociadas a cerca de 8,5 vezes os lucros.
Um dos elementos que mais aprecio é o equilíbrio muito forte do Alleima.A Sandvik agiu de forma justa na sua decisão de cindir a Alleima, com um balanço de SEK 1,1 mil milhões em dinheiro e SEK 1,5 mil milhões em dívida corrente e de longo prazo no final do terceiro trimestre.Isto significa que a dívida líquida ronda apenas os 400 milhões de coroas suecas, mas a Alleima também inclui passivos de rendas e pensões na sua apresentação da empresa.A dívida líquida total é estimada em SEK 325 milhões, segundo a empresa.Estou à espera do relatório anual completo para me aprofundar na dívida líquida “oficial” e também gostaria de ver como as alterações nas taxas de juro poderão afectar o défice das pensões.
Em qualquer caso, a posição financeira líquida da Alleima (excluindo responsabilidades com pensões) deverá apresentar uma posição de caixa líquida positiva (embora esta permaneça sujeita a alterações no capital de giro).Administrar a empresa sem dívidas também confirmará a política de dividendos da Alleima de distribuição de 50% dos lucros ordinários.Se minhas estimativas para o ano fiscal de 2023 estiverem corretas, esperamos um pagamento de dividendos de SEK 2,2–2,3 por ação, resultando em um rendimento de dividendos de 5,5–6%.A taxa normal de imposto sobre dividendos para não residentes suecos é de 30%.
Embora possa levar algum tempo para que Alleima realmente mostre ao mercado o fluxo de caixa livre que pode gerar, as ações parecem ser relativamente atraentes.Assumindo uma posição de caixa líquido de 500 milhões de coroas suecas até ao final do próximo ano e um EBITDA normalizado e ajustado de 2,3 mil milhões de coroas suecas, a empresa está a negociar com um EBITDA inferior a 4 vezes o seu EBITDA.Os resultados do fluxo de caixa livre poderão ultrapassar mil milhões de coroas suecas até 2023, o que deverá abrir caminho a dividendos atrativos e a um maior fortalecimento do balanço.
Atualmente não tenho cargo na Alleima, mas acho que há vantagens em desmembrar a Sandvik como uma empresa independente.
Nota do Editor: Este artigo discute um ou mais títulos que não são negociados nas principais bolsas dos EUA.Esteja ciente dos riscos associados a essas promoções.
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Divulgação: Eu/nós não temos posições em ações, opções ou derivativos similares em nenhuma das empresas acima e não planejamos assumir tais posições nas próximas 72 horas.Este artigo foi escrito por mim e expressa minha própria opinião.Não recebi nenhuma compensação (exceto por Seeking Alpha).Não tenho relacionamento comercial com nenhuma das empresas listadas neste artigo.
Horário da postagem: 09/01/2023